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如今，在布魯塞爾和整個歐洲廣為流傳的說法是經濟復蘇的關鍵在投資。新歐盟委員會的經濟戰略核心是其正在開展的計劃——在未來三年增加3,150億歐元投資。但歐盟委員會的方案是錯誤的，不管是其對投資的強調還是其所建議的融資結構。
作為主席容克的新官上任三把火之一，歐盟委員會的計劃在意料之中。歐元區陷入了看不見盡頭的衰退，強化增長的投資是可持續復蘇的關鍵這一思想已經深深地植根於公共討論。基本假設是增加投資永遠是件好事，因為它增加了資本存量，進而提振產出。
此刻，在歐洲未必如此。歐盟當局（和許多其他人）認為歐洲——特別是歐元區——受困於“投資缺口”。鐵證就是相對於2007年，每年出現了4,000億歐元投資。
但這一比較具有誤導作用，因為2007年是信用泡沫頂峰之年，這一信用泡沫導致了大量浪費投資。歐盟委員會在其支持容克的輔助文件中承認了這一點，並認為應該用信用繁榮前的年份作為當今合意投資水準的基準。根據這一標準，投資缺口只有原來的一半。
不幸的是，即使是繁榮前年份也不是今天歐洲經濟的好指引，因為一個基本要素比通常認為的變化得更快：歐洲的人口趨勢。
歐元區工作年齡人口一直保持增長至2005年，但從2015年將開始下降。由於生產率一直沒有上升，工人的減少意味著顯著降低的潛在增長率。而更低的增長率意味著維持資本/產出比所需要的投資更少。
如果歐元區保持繁榮前年份的投資率水準，其資本相對於經濟的規模很快就會大大增加。你也許會問，那又怎樣？更多的資本永遠是好事。
但是，資本存量相對於產出不斷增加意味著不斷降低的資本回報，假以時日，這將給銀行部門帶來更多的不良貸款。考慮到歐洲銀行體系的脆弱性，積累過多資本可不是歐盟經受得起的奢侈品。
姑且將更多是否永遠更好的問題放在一邊，容克的計劃可以做些什麼才能產生對總投資的短期積極影響？
投資決定要素的學術研究的總體結論是，關鍵變數是增長（或增長的預期），其次則是利率。當然，一個馬上可以得到的推論是貨幣政策不可能對投資帶來重大影響。
事實上，市場信號十分明確：眼下歐盟大部並不存在融資短缺。歐元區週邊國也許仍處於信用稀缺狀態，但它們只占歐洲經濟的四分之一弱。因此融資不足不是投資低迷的原因。
據稱容克的計劃要用210億歐元的歐盟資金撬動價值15倍於此（3,150億歐元）的工程。聽起來很是飄渺。歐洲銀行體系資本已經超過1萬億歐元。以歐盟預算擔保的形式增加210億歐元不可能大幅刺激銀行為投資提供融資的意願。
特別是，容克的計劃目標是基礎設施工程，這類投資通常比其他投資風險更高。但這些風險往往不是金融上的；它們反映的是國家層面的潛在政治和監管壁壘。這些問題不可能通過歐盟預算擔保解決（歐盟預算擔保無論如何不可超過工程價值的1/15）。
西班牙和法國電網之所以仍然不能很好地互通，原因不在缺少融資，而在於兩邊的壟斷商不願意開放市場。許多鐵路和公路工程也是進展緩慢，原因在於地方反對而不是缺少融資。歐洲的基礎設施投資面臨實實在在的壁壘。歐洲大公司可以輕鬆地以近零利率獲得融資。
號召增加投資永遠具有吸引力。但有根本性理由認為歐元區的投資率將持久保持低水準。時常被人提及的投資缺口主要來自想當然，依然存在的投資壁壘與缺少融資沒有什麼關係。
美國和英國的經濟表現給歐元區提供了重要教訓。美國和英國的經濟復蘇主要都是由消費推動的，而消費又是依靠家庭負債表改善推動的。美國尤其如此。投資復蘇隨著消費增長恢復而到來。如果歐洲決策者真的想要經濟復蘇，就應該專注於消費而不是投資。
丹尼爾．格羅斯
歐洲政策研究中心主任
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